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投資研究

量化股票策略情況和投資思考

2023年07月07日

量化投資是指通過數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)程序來進(jìn)行投資的一種方式。在2010年國內(nèi)推出滬深300股指期貨之后,為市場提供了做空、杠桿和程序化交易的可能,量化投資就此開啟了快速發(fā)展的階段。在2010-2015年這段時(shí)間,量化策略主要圍繞股指期貨進(jìn)行交易,包括高頻、中低頻CTA策略,以及部分量化對沖策略。

在2016年股指限倉之后,原來的高頻和中低頻CTA策略開始轉(zhuǎn)向商品期貨和股票日內(nèi)交易,同時(shí)量化對沖和量化選股策略開始進(jìn)入到一個(gè)蓬勃發(fā)展的階段(2016-2019),這主要受益于大量海外量化從業(yè)者回國帶來了先進(jìn)的策略體系,機(jī)器學(xué)習(xí)方法在這個(gè)階段開始逐步成熟并得到有效應(yīng)用,以及中證500股指期貨在2015年上市增加了對沖工具。

在2018年貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致的股市下跌之后,從2019年開始市場行情迎來了接近3年的結(jié)構(gòu)化牛市,量化策略在這個(gè)階段迎來了高光時(shí)刻。一方面由于T0策略彼時(shí)有2位數(shù)的年化收益,同時(shí)疊加2位數(shù)的打新收益,整體超額收益較為可觀。另外一方面,資管新規(guī)后,大量資金涌入二級市場。這使得量化資產(chǎn)在這個(gè)階段迎來了收益和規(guī)模雙增長的階段。

但是當(dāng)資金過度涌入量化市場之后,必然會(huì)導(dǎo)致市場過度的擁擠。截止2021年末,在協(xié)會(huì)備案且勾選量化的私募基金規(guī)模達(dá)到1.08萬億元,而在同年10月當(dāng)市場日成交量下降到1萬億以下的時(shí)候,量化策略的擁擠度一下子凸顯出來,也在同年四季度絕大部分量化策略的超額收益都經(jīng)歷了最大回撤,市場平均的超額回撤在5%左右。

在T0策略和打新收益雙降的情況下,各家管理人進(jìn)入到拼絕對超額收益(Pure Alpha)的階段。2022年整體超額降到平均10%-15%水平(以中證500指增為例),這有一部分是因?yàn)槭袌鱿碌鴰淼耐顿Y情緒低迷而導(dǎo)致市場成交不活躍,成交量低會(huì)導(dǎo)致超額收益降低。盡管如此,股票量化超額收益依然具有較強(qiáng)的吸引力。

量化策略是否到了需要全新的技術(shù)迭代來增加超額收益的階段,我們暫時(shí)不得而知。但是從FOF投資角度來看分精細(xì)化投資管理使得組合收益更加平穩(wěn)是當(dāng)下勢在必行的。以下是我們在投資過程中的一部分思考和總結(jié):

FOF投資經(jīng)理對管理團(tuán)隊(duì)和子基金使用的策略的認(rèn)知深度決定了對管理人的分類細(xì)度,而不同的分類須要確保帶來不同的收益來源才能使得分類有效。進(jìn)而通過對未來市場的策略適應(yīng)性來配置不同類型的細(xì)分策略來達(dá)到獲得超額的目標(biāo)。

例如我們通過一些統(tǒng)計(jì)方法來驗(yàn)證對于指增策略來說,以下表格中的一些策略標(biāo)簽的劃分可以在統(tǒng)計(jì)上證明,在各標(biāo)簽的分類下進(jìn)行均衡配置可以增加組合的穩(wěn)定性或者降低回撤水平。那么在組合投資中就可以將不同標(biāo)簽下的均衡配置作為優(yōu)化目標(biāo),從而提高組合收益的夏普比。

圖

另外一方面,如果2021年之后超額收益波動(dòng)加大的情況是由于策略同質(zhì)化和資金過度擁擠導(dǎo)致的,那一個(gè)簡單的邏輯是當(dāng)大家普遍在用的共同因子失效的時(shí)候,超額收益主要來自各家的特異因子,而當(dāng)大家都是使用各自的特異因子時(shí),收益的相關(guān)性是最低的。我們試圖通過剔除掉風(fēng)格收益的情況下獲得市場各家管理人的Pure Alpha的收益相關(guān)性,如圖所示,低相關(guān)點(diǎn)與歷史超額回撤的點(diǎn)位有一定的重合度。

圖 中性策略Pure Alpha歷史相關(guān)性

那么通過微觀市場結(jié)構(gòu),例如市場波動(dòng)率、個(gè)股離散度和市場成交量等指標(biāo)來驗(yàn)證整體擁擠度的情況,從而為資產(chǎn)配置的比例調(diào)整提供相關(guān)參考。

以上簡單介紹了量化股票策略均衡配置和超額擇時(shí)上的一些方法,目的是為了在超額收益從一個(gè)相對較高的年化收益回歸到一個(gè)合理的水平的過程中,利用組合投資的方法降低量化股票資產(chǎn)的收益波動(dòng)。

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